18.7조 보증으로 키운 네이버 AI 인프라, 혁신의 발판인가 거대한 재무 폭탄인가
18.7조 보증으로 키운 네이버 AI 인프라, 혁신의 발판인가 거대한 재무 폭탄인가 빚 없이 18조짜리 자산을 손에 쥘 수 있다면, 그게 진짜 좋은 거래일까요? 네이버가 글로벌 자산운용사 브룩필드와 손을 잡고 최대 90억 달러 규모의 AI 컴퓨팅 인프라를 확보했다는 소식을 접했을 때, 저는 솔직히 처음엔 "이건 잘 됐다"고 생각했습니다. 그런데 구조를 뜯어볼수록 그 안에 숨어있는 리스크가 하나둘씩 눈에 들어오기 시작했습니다. 브룩필드가 돈 내고 네이버가 운영하는 사업구조, 뭐가 문제일까 이번 협력의 핵심은 역할 분담에 있습니다. 네이버는 데이터센터 구축과 운영을 맡고, 엔비디아는 GPU를 공급하며, 브룩필드가 투자목적회사(SPC)를 통해 GPU 매입자금을 댑니다. 투자목적회사(SPC)란 특정 사업이나 자산 투자를 위해 별도로 설립하는 법인을 뜻합니다. 쉽게 말해 이번 AI 팩토리 사업만을 위해 만든 유령 법인 같은 존재입니다. 그런데 여기서 흥미로운 점이 있습니다. 브룩필드가 그 SPC의 지분 100%를 보유하고 있음에도 불구하고, 해당 회사는 네이버의 연결 종속회사로 편입됩니다. 연결 종속회사 편입이란 지분 구조와 무관하게 실질적인 의사결정권을 근거로 해당 회사의 자산과 부채를 모회사 재무제표에 합산하는 것을 말합니다. GPU 운영과 서비스에 관한 실질적인 권한을 네이버클라우드가 쥐고 있기 때문입니다. 이게 무엇을 의미하냐면, GPU는 네이버 연결재무제표상 유형자산으로 잡히고, 브룩필드가 출자한 돈은 비지배지분(Non-controlling Interest)으로 자본에 반영됩니다. 비지배지분이란 연결 대상 자회사의 자본 중 모회사 지분을 제외한 제3자 몫을 뜻합니다. 겉으로 보면 자산과 자본이 동시에 늘어나 재무제표가 탄탄해 보이지만, 제가 봤을 때 이건 '내 돈이 아닌 것'이 내 장부 위에 올라타는 구조입니다. 네이버가 제공하는 지급보증(Payment Guarantee) 역시 짚고 넘어가야 합니다. 지급...